赚翻了的三星，被市场泼了冷水

10月29日，韩国芯片巨头三星电子发布了第三季度财报，多项核心指标创下了历史新高。然而，这份看似亮眼的成绩单并未赢得市场的认可。当季净利润和半导体部门利润均低于预期，财报发布后，三星电子股价下跌超过5%。

尽管半导体业务表现强劲，手机业务却成为拖累。财报显示，三星第三季度营业利润达到107.4万亿韩元，同比大幅增长783%，环比增长20%。这是三星电子单季利润首次突破100万亿韩元大关，营收和利润已连续第四个季度创下新高。当季总营收达到195.3万亿韩元，同比翻了一倍多，涨幅达127%；每股收益（EPS）为11,462韩元，同比大增536%。

然而，这份看似完美的成绩单背后，隐藏着市场不买账的隐忧。首先是净利润为75.2万亿韩元，低于市场预期的83.6万亿韩元。其次，贡献了几乎所有利润的半导体部门，其106.5万亿的营业利润也略低于分析师平均预期的108.5万亿。此外，总营收195.3万亿也仅略高于此前公布的初步数据。这些失分数据，使得赚得多却不及预期的局面，成为压在股价上的一块石头。

从具体业务板块来看，三星这份财报呈现出极端的“冰火两重天”：半导体赚得盆满钵满，而手机和家电却在拖后腿。半导体部门是绝对的利润引擎，该部门单季贡献了106.5万亿韩元营业利润，占总利润比重超过99%，利润率高达72%。这主要得益于AI浪潮下HBM4芯片销售的大幅放量，以及服务器SSD的强劲需求；同时，晶圆厂利用率的提升和先进制程的需求，也在持续改善代工业务的收益。

相比之下，负责手机和家电的DX部门则陷入亏损，当季营业利润为-0.8万亿韩元。虽然Galaxy Z Fold 8等新旗舰发布带动营收环比增长，但受制于成本压力，手机业务依然出现了0.6万亿韩元的亏损；家电和电视业务也因大型赛事后需求回落及原材料成本上升，利润下滑。显示面板和汽车音频部门则保持稳健盈利，显示面板部门赚了1.1万亿韩元，主要靠中小尺寸面板及时供应客户新品，以及大尺寸高端产品的降本增效。Harman部门贡献了0.6万亿韩元利润，汽车和音频产品销售稳健，加上美国关税退税等一次性收益的助攻，表现平稳。

在赚钱的同时，三星研发投入也在加码，第三季度研发投资达14.4万亿韩元，同比增长63%。股东回报方面，三季度派发现金股息30万亿韩元。全年股东回报总额预计在90万亿至110万亿韩元之间，剩余的55万亿至75万亿韩元除了继续派息，还将包含一项大规模的股票回购与注销计划。

展望未来，三星的业绩主线几乎完全绑定在AI上。在资本投入上，三星毫不手软，预计2026年资本支出约为84.4万亿韩元，较2025年的52.7万亿韩元大幅增加，显示出其在AI周期中扩产的决心。公司预计，2027年随着AI生态扩张，AI基础设施资本支出将加速，由此引发的AI需求激增，会让存储芯片的供应短缺情况比2026年更加严重。

为了接住这波需求，三星四季度的重点是扩大高附加值产品的销售，包括HBM、服务器DRAM和SSD，并增加高速服务器DDR5和QLCSSD的供应。公司计划2027年上半年开始量产下一代AI存储芯片HBM4E。支撑这些需求的动力很明确：一是新一代CPU/GPU平台带来的存储换代；二是个人AI代理服务扩张，直接拉动了QLCSSD的需求激增。到了2027年，三星计划通过锁定长期合同来稳定销售基本盘，并确保针对AI应用的新产品能及时推向市场。

再看代工和芯片设计，四季度的增长动力来自两方面：一是稳定量产旗舰手机SoC和2亿像素图像传感器；二是代工业务受2nm第二代移动新品和4nmNPU量产推动，预计实现两位数营收增长。而在2027年，代工的绝对重头戏是AI/HPC需求带动的4nm/2nm先进制程，同时位于美国泰勒的首座晶圆厂将正式运营，以强化全球供应能力。

对于接下来的表现，三星给出了一系列乐观指引：预计第四季度将继续实现盈利增长，DRAM芯片出货量增长将达15%-20%。放眼2027年，三星认为芯片市场仍将保持强劲，有望再度实现创纪录的业绩。至于手机和家电等终端业务，亮点相对有限，手机主要靠年底的S26系列和折叠屏拉动旺季销售，网络业务则要在电信投资逆风中争取新订单；家电板块则寄希望于扩大创新AI产品的销售，来保住利润空间。